七匹狼(002029):借助定增 外延扩张有望重新发力
净利润增46%,符合预期2011年营业收入同比增32.89%达29.2亿,归属于上市公司股东净利润同比增45.61%达4.12亿,净利润增速超过收入增速主要因销售费用率下降所致。
摊薄后EPS1.46元,符合预期。每10股转增5股派现2元(含税)。
第四季度营业收入同比增32%、净利润同比增20%,与三季报的33%、60%相比,收入增速持平(10-11月天气异常暖和而终端销售较为一般,但由于公司订货会采用的是买断制,因此确认到报表上的收入增速还能与前三季度持平)、但净利润增速猛降,主要因第四季度的管理费用率猛增60%(年终奖发放计入第四季度)。
毛利率略降,销售费用率降,管理费用率升,存货有所增加11年公司综合毛利率降0.41点至41.74%,其中主营业务毛利率提升0.14个点至42.99%;销售费用率下降1.32点至13.37%,管理费用率提升0.36点至7.52%,管理费用率上升主要由于是公司实施了股权激励,股票期权费用增加较多及人力成本增加所致。
存货同比增长62.53%,因为收购杭州肯纳致存货增加,12春夏商品提前入库也增加了大量存货;货币资金较上年期末增91%,因银行理财产品到期收回及新增短期借款2.56亿元;预付款项增54%,因支付了较多店铺购置款及12春夏商品材料款;一年内到期的非流动资产较上年度期末增长667%,因报告期末一年内到期的"持有至到期投资"重分类至"一年内到期的非流动资产";其他流动资产增65%,因公司为支持经销商发展,提升经销商的销售能力和经营规模,采用委托贷款的形式将自有资金借给符合条件的公司经销商使用。
外延式扩张稳步推进,加大对三线及三线以下城市的投入截至 2011年底,公司销售终端净增451家达3,976家,其中加盟净增309家达3446家,直营净增142家至530家;直营及加盟合计净增店铺面积约5万平。其中,公司在保持二线城市优势地位的基础上,加大了对三线及三线以下城市的投入,该部分扩张步伐约占11年新开设店铺的49%;同时在强势街店的基础上,百货店及城市商业广场的店中店也成为公司发力重点,2011年底该两部分渠道约占公司渠道总数的30%,比例有所提升。
此外,公司致力于发展新渠道,拓宽收入来源,2011年电子商务实现销售收入约10,600万元,比2010年增幅较大。目前主要涉及公司库存产品的处理。
公司不断加大电子商务的尝试,举办线上合作,创新并强化主题营销法,试行联合优质分销商合作模式,进行大型单日活动支持,取得良好效果。
围绕"批发"转"零售"战略,强化精细化管理2011年,公司围绕"批发"向"零售"转型战略,强化精细化管理。
1)理顺"产品"-"品牌"-"终端"之间的价值传递,实现三者的良好互动。强化商品企划,使"产品"符合"终端"需求。微调产品策略,提出"品格男装"的产品定位,在原来"红标"、"绿标"基础上,推出"黑标"系列;推出"八毫米挑战八千米"的"捍冬风衣"品牌策划案,有效地推动了相关品类的终端零售。同时,新设了市场中心,适时推出区域营销活动,整合公司资源,推广标准化的终端营销。
2)完善"产品"与"渠道"的合理对应,对渠道按产品进行重新规划且基本成形,按照不同渠道针对公司不同的产品体系,在核心区域销售公司当季主流产品,而非核心区域开设工厂店销售公司库存产品。同时公司还在厦门等地开设了8家工厂店。此外,公司加强对代理商管理,延伸对经销商管理,保证各项措施落实到终端。将平效、店效、售罄率等终端零售指标加入代理商考核并直接与其订货折扣挂钩;启动三年规划项目,协助代理商及经销商明确自身定位,扶持有潜力的代理商及经销商发展壮大。
加盟商订货热情高涨,借助定增、外延扩张有望重新发力,维持"买入"评级公司计划于2012年实施非公开发行,计划募集18亿元用于购置和租赁1200家店,目前已过会,有望近期拿到批文。我们认为借助定增,外延扩张有望重新发力,有利公司进一步提升市场份额,提高直营比例,更好地展示品牌形象。
虽然今年1月份春节提前给冬装销售带来负面影响,但春节后气候继续寒冷,冬装进一步消化,售罄率达到70-80%,恢复到正常水平,加盟商资金回笼健康。加上公司给大客户加盟商予以一定让利,在公司刚刚举办完2012秋冬订货会上,加盟方面订货金额预计增25-30%,直营方面增30%左右,超出市场预期。而订货量又将助推下半年开店速度,新开店铺又将对下次订货会产生新的产品需求,形成订货-开店-订货良性循环。
此外,公司未来还考虑渠道方面与部分省代进行整合,可能采用收购/换股的方式,对盈利的代理商结合货品成本、客群的培养费用提供一定补偿对价。我们认为,这将有利于公司和省代利益的一致化,加强对一线经销商的互动管控。
但还需要一定时间对省代的税费等问题进行合理的评估、安排。
我们看好公司长期发展,预测12-14年EPS 为1.91、2.47和3.10元,维持"买入"评级,目标价47.75元。风险点:经济放缓抑制消费导致终端销售数据难以好转;直营体系建设加剧费用投入。